理想的“瓶颈”只有产能？

　　网通社评论 营收、交付创新高，毛利率继续超越特斯拉，刷新最佳盈利成绩……

　　抢在蔚来和小鹏之前，理想率先发布了2023年第二季度财报，成绩非常亮眼，但是目前限制它的是产能，后续还将面临智能驾驶的落地、纯电产品的验证等问题。

　　上半年盈利追平过去三年亏损

　　理想汽车第二季度实现营收286.5亿元，同比增长228.1%，净利润23.1亿元，毛利率达到21.8%，超过了特斯拉的18.2%。理想也成为继比亚迪、特斯拉之后，第三家连续保持季度盈利的新能源车企。

　　二季度不但是理想史上盈利最高的一个季度，同时也是连续实现盈利的第三个季度。

　　加上一季度9.3亿元的净利润，理想今年上半年的净利润已经达到32.4亿元，追平了过去三年亏损之和。过去三年，其净亏损分别为1.5亿元、3.2亿元和20.3亿元。

　　营收和利润增长的背后，主要是销量的提升。理想第二季度交付量86,533辆，同比增长201.6%。今年上半年，其累计交付量已经超过2022年的总和。

　　二季度，理想L7蝉联30万元以上中大型SUV销量冠军 ，其中L7 Air版于4月正式开启交付。同时，理想汽车在中国20万元以上新能源品牌销量保持前三，市占率从一季度的约11%提升至二季度的约14%。下半年，理想L9 Pro版将在8月开启交付，将进一步提升理想汽车的销量。

　　得益于交付量稳定增长和高效的运营能力，截至2023年6月30日，理想的现金储备已经达737.7亿元。

　　从经营业绩来看，理想无疑是新势力中财务状况最为健康的，也是最为赚钱的尖子生，可直接媲美特斯拉。同时，理想整体走势依旧保持高位稳定增长，将冲击2023年营收破千亿的目标。

　　产能瓶颈掣肘，股价下行

　　虽然理想二季度交出高速增长的答卷，但是二级市场给出的反馈让人有些意外。财报发布后的第二天，理想汽车（02015.HK）港股大幅跳空低开，并在开盘后继续下跌至日内最低161.3港元/股，跌幅一度超过10%。截至8月11日港股收盘，理想汽车港股股价虽有小幅回升，但仍未回到公布Q2财报之前的水平。

　　有分析指出，股价下行一方面是因为新能源板块整体正处于回调期，另一方面是由于其第三季度指引低于预期。

　　理想预期三季度车辆交付量将达到10.0-10.3万辆，同比增长277.0%-288.3%；收入总额预计为323.3-333.0亿元，同比增长246.0%-256.4%。理想有信心超出年初内部制定的全年交付目标的10%~20%、突破千亿人民币的全年营收目标。

　　理想的保守，源于产能问题。李想在业绩电话会上强调，目前给出的销量指引是三季度产能的极限。此前他在个人微博上也多次提及，理想第三季度正在面临产能问题，并明确指出“本季度产能是唯一瓶颈，目前无解”。

　　产能瓶颈主要受到供应链的产能影响，这主要是因为需求相比年初制定的目标有所提升。理想年初原定交付目标为36万辆，但考虑到疫情后经济形势、公司内部组织变革等因素，目标下调至30万；然而上半年实际的表现显著增长，完成了近14万辆销量，按照目前的发展势头，下半年完成22万辆的任务并不难。与此同时，理想还表示，第四季度产能提升后，有信心实现4万辆的月交付目标。

　　另外，价格更低的理想L6即将在2024年上市。对于这款产品，李想信心十足，“理想L6会成为理想L系列里面单月销量最高的车型，它一定是同价位家庭用户首选的产品”。

　　尽管如此，投资人的担忧也不无道理。一方面，相比理想L7、L8、L9，L6走量使命更强，单车利润更低。这意味着L6推出之后，理想或许无法继续保持20%以上的毛利率。

　　另一方面，李想说有信心在2024年提前挑战BBA在中国区的销量，但根据保监会数据，今年上半年而言，宝马在华累计销量达38.5万辆，奔驰达到38.2万辆，奥迪为32.1万辆。理想要在明年超越BBA，仍有不小的难度。

　　首先要做的就是继续扩产品矩阵。今年6月，理想正式官宣首款纯电超级旗舰车型——MEGA，这意味着其正式开启“纯电+增程”双技术路线发展。负责生产MEGA的北京顺义工厂将在年内投产，主年产能达到10万辆，明年向用户交付。据李想介绍，明年还将发布四款车（不含MEGA），包含一款增程SUV，三款纯电车型。

　　理想当下取得的成绩主要得益于增程产品带来的红利，毕竟增程汽车所在的是一个相对小众的市场。如今，理想汽车着手进攻纯电市场，而该市场增长速度处于缓慢阶段，竞争更为激烈。理想要想从中分一杯羹，压力还是很大的。

　　平安证券认为，理想汽车尚未在纯电领域证明自己，如果纯电车型销量不佳，将影响其估值水平；另外纯电车型上市后，理想汽车各项投入可能大幅增加，毛利率等各项指标也可能下滑。

　　虽无近忧，但有远虑

　　从目前来看，理想是新势力中的销量断层式位列榜首，但是其智能驾驶技术却没有太大优势。今年7月，理想城市NOA才在北京和上海开放了早鸟用户的体验。作为对比，小鹏目前已经在广州、上海、深圳、北京等城市陆续开放城市NGP功能；华为高阶智能驾驶系统也已实现深圳、上海、广州落地。

　　而且，小鹏更早在智能驾驶布局，其智能辅助驾驶有高速NGP、城市NGP、XNGP三种；虽然对标理想NOA的XNGP尚未开始测试，但就从现阶段实施情况来看，在高精地图辅助下，小鹏NGP的成熟度好过理想NOA，测试结果更让用户接受。

　　一直以来，理想汽车的研发投入相对较少，尽管第二季度达到24.3亿元，同比增长58.4%，但占其营收的8.4%。作为对比，今年一季度，蔚来汽车的研发支出为30.8亿元，占其营收的28.8%；小鹏汽车研发开支不及理想，仅为13.0亿元，却是其营收的32.26%。

　　理想汽车CFO李铁表示：“未来将投入更多的研发资金，无论是在自动驾驶还是在其他层面。全年总水平维持在100亿人民币左右。”今年上半年，理想的研发投入已达到42.8亿元。也就是说，下半年其资金投入基本持平。

　　目前来看，新势力研发投入主要集中在智能驾驶和智能空间两大版块，理想也不例外。

　　理想总裁兼总工程师马东辉表示，最大的优势的拥有国内最大的智能驾驶车队，拥有国内最多的训练里程数据，进而可以实现算法的不断迭代；同时在感知和规控算法方面也是有优势的。此外他还提到，至于智能驾驶的大模型落地，有信心在明年把城市和高速全部打通，全程开放。

　　另外，Mind GPT已启动内部测试，未来几个月内详细智能空间进展。Mind GPT的研发结构上分为数据、大模型训练算法、评估和安全、应用交付4个部分。目前，第一个版本采用了160亿个参数，可更好地贴合用户场景。公司内部测试之后，其将会通过OTA释放给少量早鸟用户。

　　东吴证券认为，理想的智能驾驶落地低于预期。交银国际认为，下半年市场竞争激烈影响理想汽车的利润率。

　　第二季度财报发布后，李想个人微博公开了2022年底定下的2023年最重要的任务。2023年已过半，这五项任务中，市场占有率有了提升，矩阵组织完成了升级，其他三项还在推进中。其中产品目标放在了第一条，BEV的产品价值领先。

　　BEV（ Bird’s Eye View）感知系统，是指将多个摄像头或雷达得到的视觉信息转换至鸟瞰视角，然后进行相关感知任务。放在第一条，NOA的落地对于理想的重要度显而易见。

　　“双能”战略下，理想汽车在“智能”和“电能”全面发力，理想汽车能否将增长势头一以贯之持续下去，就看下半年的成果了。