CAPSA有望注资长安：借DS概念拉升股价？

    “再过几天，答案便见分晓。”12月1日，长安汽车内部人士向记者透露，中国长安汽车集团转让长安标致雪铁龙汽车有限公司(CAPSA，以下简称：长安标雪)50%股权一事，属于内部调整的可能性极大。这一说法基本肯定了坊间对长安标雪50%股权注入长安汽车的推断。

　　11月28日，重庆联合产权交易所发布公告，长安汽车控股股东已将长安标雪50%股权公开挂牌转让，挂牌期为11月28日至12月25日，挂牌价格为20.07亿元。

　　由于公告中将受让方资格条件限定为“内资汽车整车企业，在中国境内注册并合法存续15年以上，注册资本不低于人民币35亿元，2009年至2011年三个完整年度每年净资产收益率在6%以上”，因此资本市场判定长安汽车作为受让方的可能性较大。

　　目前长安汽车总股本为46.63亿股，前三年对应的加权平均净资产收益率分别为13.63%、20.39%和6.86%，均符合上述条件。

　　事实上，在2010年9月8日长安汽车发布的《关于控股股东避免同业竞争的公告》中，中国长安已承诺在长安标雪建成并投产时，提议将其持有的合资公司股权全部转让给长安汽车。目前长安标雪工厂一期计划2013年中期投产。中国长安的股权转让行为实际比计划提前。

　　长安急“补血”

　　现在对长安来说，资金也许是最稀缺的“物资”。自今年3月逸动上市后，长安汽车连续推出欧诺、CS35、新长安之星、睿骋等多款新车，两年前长安汽车董事长徐留平打造的“五国九地”研发格局终于在今年开花结果。这也许能在短期内改善长安汽车的产品盈利能力，但其投资收益何时见效还需市场考验。

　　有数据统计，由于长安重庆鱼嘴生产基地、北京生产基地及垫江汽车试验场等资本性项目支出的增加，2011年该公司投资活动产生的现金净流量流出37.61亿元，同比去年同期多流出25.18亿元。

　　今年年初，长安曾公开申请发行20亿元的公司债，以补充公司的流动资金。但在新品持续投放的情况下，长安的资金链依然紧张。据其三季度财报显示，该公司前三季度归属母公司所有者净利润7.55亿元，同比下滑15.88%，合每股收益0.16元，低于市场预期。特别是投资活动现金流，华泰证券研究员姚宏光预测今年将达到-45.1亿元，远低于去年的-37.6亿元。

　　在自主品牌发展初期，适当放弃一定盈利来争取规模扩张本是必要的战略选择，特别对长安而言，以合资企业收益来反哺自主品牌发展也是其独特优势。不过，由于今年三季度日系车销量的迅速下滑，令长安的合资业务投资收益低于预期。

　　据其三季度财报显示，第三季度长安实现投资收益2.83亿元，环比下滑33.72%。姚宏光认为，出现这一结果的主要原因在于其合资公司的销量与盈利能力环比下滑。

　　其中长安福特虽然新福克斯持续放量，但受其他老产品降价、渠道扩张、研发费用增长等影响，其单车净利润率水平环比略有下滑；而长安马自达、长安铃木的单季销量更是低于预期。在此情况下，将新的合资业务提前注入上市公司拉升股价，成为长安急于采取的行动。

　　DS项目两年内难盈利

　　根据流程规定，长安标雪50%股权注入长安汽车需要首先在上市公司董事会获得通过，然后在公司股东大会上获得通过。光大证券分析师奉玮认为，由于此次资产注入为长安汽车大股东之间的关联交易，需要回避表决，所以该项目在股东大会上有被否决的可能。

　　长安标雪于2011年11月成立，工厂为原哈飞汽车在深圳北部的宝安区哈飞深圳基地。为避免与标致雪铁龙在国内的另一合资企业神龙汽车产品产生冲突，长安标雪的产品主要为标致雪铁龙的高端品牌DS系列，即DS5、DS4和DS3。

　　奉玮认为，长安标雪为了塑造DS项目的高端豪华品牌形象，前期市场营销方面投入巨大，今明两年该项目均难盈利，这意味着该资产注入到上市公司合并报表后，长安汽车股价有可能被拉低。

　　根据重庆联合产权交易所披露的长安标雪主要财务指标看，该公司今年前9个月净利润为-1.2亿元(审计机构审计数据)，前10个月的净利润为-3.6亿元(企业财务报表数据)，即10月当月就亏损了2.4亿元。

　　而长安标雪方面始终不愿向外界提及的DS销量，也可从重庆联合产权交易所披露的信息推出。据统计，该公司今年前10月营业收入为954.6万元，以DS4和DS5定价25万~30万元的价格推算，该车型系列今年前10月仅在国内卖出30~40辆。

　　但为了树立品牌，DS项目倡导的高端4S店网点还在扩张中。长安标雪执行副总裁应展望在广州车展接受记者采访时称：“到今年年底，DS的销售网点将达到30家，品牌推广依然是长安标雪的主要任务。”

　　据了解，长安标雪对DS 4S店的各项指标要求均向宝马看齐。目前长安标雪的深圳工厂建设已接近尾声，各项设备已试运行30辆样车组装。明年6-7月，DS5将率先在深圳国产，DS4则在2013年底至2014年初国产。

　　“由于DS系列的产品定位是小众豪华品牌，目标客户是希望追求个性化的豪华品牌拥趸，这使得DS车型未来的市场度存在较大的不确定性。”奉玮认为，由于明年年中DS5才会国产，这使得今明两年长安标雪难以盈利。即便以该公司明年全年亏损8亿~12亿元计算，这一资产注入明年将为上市公司带来2亿~3亿元的亏损。