一汽整体上市 或要等徐建一问题有结论

    尽管一场史无前例的反腐风暴席卷着有“共和国长子”之称的一汽集团，但一汽集团近日还是交出了一份看上去“漂亮”的2014年年度财务指标（未经审计）：净资产为1531.60亿元，营业总收入为4879.48亿元,利润总额为 593.07亿元。

   根据此前一汽轿车和一汽夏利的公告，一汽股份（一汽集团未来整体上市的主体公司）承诺分别于2015年4月6日前解决与一汽夏利（现简称*ST夏利）、2016年6月28日前解决与一汽轿车的同业竞争问题。

    一汽股份自2011年6月28日注册成立以来，除了2012年一汽轿车和一汽夏利发布上述公告之外，鲜有动静。据券商界人士分析，今年4月6日，一汽股份仍未能如期兑现承诺解决与一汽夏利同业竞争的问题，将面临证监会相关警告甚至处罚，而明年6月28日是一汽整体上市的最后节点，否则一汽股份此前的承诺将面临二次爽约。
 
    更重要的是，作为新中国汽车工业起点的一汽集团，需要在反腐风暴中通过整体上市方式建立现代企业制度。一方面，上市公司严格且公开透明的财务报告方式，有助于一汽集团严控腐败现象滋生；另一方面，国内前十位的车企集团中，一汽集团是唯一一位没有实现主体资产上市的，需要以更大的市值来捍卫“长子”的尊严。不过，一汽集团内部人士向记者表示，一汽集团整体上市事宜要等待徐建一的问题有结论以及集团一把手更换完毕后才会有新进展。

    长子的市值挑战

    作为近5年汽车股最热的重组题材之一，一汽整体上市长期牵引着投资者的心弦，乃至整个券商行业的神经。一位曾经参与一汽IPO项目竞标的投行人士告诉经济观察报记者，目前已经不太花精力关注一汽IPO，“里面有些复杂，主承销商和方案换了几次，现在都不知道是哪家投行在操盘”。在他看来，尽管一汽IPO项目金额较大，甚至可能创下汽车板块IPO规模新高，但由于时间太长，团队耐心备受考验。

    一汽集团早在10年前就开始筹备整体上市，然而整个过程却一波三折。近年来，得益于一汽-大众（大众+奥迪）、一汽丰田等合资板块，尤其是大众和奥迪销量持续走强，一汽集团整体利润水平大幅上升，具备了实现高市值上市的可能性。

    “净资产为1531.60亿元，营业总收入为4879.48亿元,利润总额为593.07亿元”这三个数据，即使和国内市值最大的上市车企上汽集团（市值超过3000亿元）相比也并不逊色，甚至在净资产和利润总额两个重要指标上略胜一筹。上汽集团年报中披露的2014年财务指标为：股东权益合计（即净资产）1408.55亿元，营业总收入6300.01亿元，利润总额426.89亿元。

    国泰君安汽车行业分析师张欣（点击查看最新人物消息） 告诉记者，尽管在净资产和利润总额方面胜出，但一汽的业绩表是非上市公司的，而且未经审计，上汽的上市公司报表是经过会计事务所审计的，不具有太多可比性，“而且一汽的财务数据是整个一汽集团，而上汽的报表数字只体现上市公司部分，上汽还有其他非上市的业务”。

    民族证券汽车分析师曹鹤向经济观察报记者表示，一般衡量汽车行业市值用净利润比较准确，市盈率PE值10-20都是正常，比如上汽在10左右，而长城则接近20，“按照以上数据对比，一汽集团整体上市后的市值应该与上汽集团接近，尤其是奥迪概念，未来挑战上汽NO.1市值的可能性并不是没有，但还要参考一汽自主板块的发展情况”。

    中银国际证券曾发布研报称，一汽集团整体上市有两种可选方案：其一，一汽股份独立上市再吸收合并一汽轿车和一汽夏利；其二，借壳一汽轿车吸收合并一汽夏利；而一汽集团整体上市后，市值也有望达到3000亿元左右。

    坚守股比

    按照曹鹤的分析，一汽集团在一汽-大众所持有的60%的股比，显然是利润的重要保障，也是关乎一汽估值的重要参考依据。

    此前有报道称，一汽-大众股比可能调整的方向为：由目前的一汽60%、大众30%、奥迪10%，调整为一汽51%、大众30%、奥迪19%。

    9%的一汽-大众股权不仅对于一汽的财报非常重要，对于德国大众，特别是大众旗下的奥迪而言，其进行增持的愿望亦非常迫切。业内人士估算，奥迪板块的利润贡献已经占据一汽-大众一半。2014年，一汽-大众奥迪共销售新车575,077辆，同比增长17.7%，再次成为中国高档车市场销量冠军，在整个高档车市场中所占份额高达34%。

    大众汽车集团管理董事会成员董事、大众汽车集团（中国）总裁（参配、图片、询价） 兼CEO海兹曼（点击查看最新人物消息） 教授2014年年底在接受经济观察报记者采访时表示，一直在与中国政府商谈一汽-大众股比调整事宜，现在已经获得中国政府同意可以实质性进入该事宜，目前处于第一阶段“资产评估”。

    截稿前，记者向一汽大众方面询问“一汽-大众资产评估的价值是否已经出来？”，对方表示：“还没有准确消息”。

    一种说法是，大众同意一汽集团将中方股权导入上市主体一汽股份的前提便是增持股份。不过，该说法并未得到一汽和大众方面确认。显然，抛开话语权争夺，9%或10%的一汽-大众股权每年产生的数十亿元利润，无论是对大众和奥迪，还是对正在筹备上市的一汽集团而言都是至关重要的。

    或许，正是出于对今后市值的考虑，一汽方面至今仍不愿意松手手中的股权，一旦同意调整，利润大减的一汽集团将失去挑战上汽N0.1市值的机会。然而一旦上市后，德国大众要想增持股比付出的代价，或许就会数倍于今天的金额。

    讲好自主故事

    如果说“大众+奥迪”概念能够确保大众净利润，以及PE值在10左右，那么自主的成长性则是10之后能够加几的概念。例如自主品牌表现优秀的长城PE值就在20左右，远高出其他上市车企的PE值。

    然而，对于勉强盈利的一汽轿车和连续两年巨亏的一汽夏利而言，讲好这个故事却很难。在商用车板块，一汽解放，亦失去往日的辉煌。

    4月1日，一汽夏利和一汽轿车均公布2014年年报。一汽夏利全年亏损16.5亿元，且由于2013年和2014年连续两年巨亏，让该公司被深交所扣上了“*ST”的帽子。而一汽轿车在去年实现营收338.57亿元，同比增加14.1%；但净利润仅1.61亿元，同比下降80%。

    近日，一汽轿车抛出总共近30亿元的三大投资项目：3.8亿增持一汽财务、13.9亿元投资发动机技术改造、2.77亿元投资红旗H7技术升级。而红旗H7项目为一汽轿车与一汽集团共同投资项目，总投资11.28亿元。

    对于一汽夏利而言，则要确保2015年度不再亏损，避免退市。根据一汽夏利公告，截止2014年12月 31日,一汽夏利自一汽股份通过一汽财务公司取得信用借款12.4亿元，2015年度一汽股份拟对本公司新增委托借款5亿元，保证公司的正常生产经营。

    显然，无论是大股东承诺，还是自身上市的讲故事迫切需求，一汽自主如何发展都将提上日程。目前暂代徐建一主持一汽整体工作的许宪平公开表示：“力争用十年或更长一点时间，把一汽自主品牌做到‘中国第一、世界前十’，解放品牌做成世界知名卡车品牌，红旗品牌做成用户喜爱的高端轿车品牌。”

    据某投行人士透露，目前一汽整体上市在资本圈的信息也十分有限，此前中国石化内部对上海石化、仪征化纤的股东承诺也未兑现，但遭受证监会的处罚程度有限，一汽能否在在明年6月完成整体上市并不好说。