长安汽车股权激励走在央企前列

8月2日，据长安汽车公告称，股权激励事宜获国务院国资委批复，由此长安汽车成为首个实施2006年股改时大股东承诺实施股权激励的央企控股汽车企业，也成为较快响应2014年7月份国资委首批央企改革试点名单的车企。 

实际上，长安汽车股权激励动作已准备多年，实施过程也是一波三折。2014年2月15日，长安汽车首次披露将实施股权激励，并在当年6月份对外披露将在2016年6月30日前实施管理层股权激励计划；2015年4月23日，长安汽车公布了非公开发行预案，包括长安汽车董事总裁朱华荣在内的136名高管和骨干，通过重庆自强振兴壹号投资中心等4家有限合伙企业以18.70元/股认购长安汽车A股278万股，此后证监会受理。

然而，一度股价在20元/股以上的长安汽车也受到了去年席卷A股市场的“股灾”影响，股价已经远远低于18.70元/股的认购价。2016年3月31日，长安再次公告股权激励计划和新的非公开发行方案，拟定高管和骨干的行权价格为14.58元/股，高于停牌前14.34元/股的股价，并将股权激励人数由136人升至210人。

对于此次行权价格过高，长安汽车有关负责人在接受《证券日报》记者采访时表示，由于公司董事会目前还未对外公告具体股权激励方案（修订稿），暂时不便评价，公司预计将在8月12日对外披露相关情况。

对于激励计划获授的股票期权行权业绩条件。荣正咨询分析认为，汽车制造业由于经济环境及行业竞争加剧，长安汽车参照同行业对标企业业绩水平设置考核指标，各年度业绩考核均需高于对标企业均值及75分位值，具有较高的挑战性。

但不具名私募基金人士却向记者表示，对业绩要求不高，激励作用不强，“2017年起连续三年净利润基于2015年年均增长率≥2%的考核指标实现不难，一般民营企业要求增长率≥20%或≥30%”。

与长安股权激励计划一同公告的还有《长安2016年度非公开发行股票预案》，拟募集资金总额为20亿元人民币，用于“长安汽车城乘用车建设项目”及“长安汽车发动机产能结构调整项目”。上述有关负责人表示，长安汽车目前总产能为100万辆，预计全年销售有望达到120万辆，产能利用率为120%，产能仍然紧张，鱼嘴乘用车基地的投产将有效缓解产能压力。

股权激励行权价高

业绩要求低？

2014年6月20日，长安汽车公告承诺，明确为“公司将在2016年6月30日前，根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划”。当年7月中旬，国资委才选择中粮等6家非汽车类央企作为改革试点企业，试点内容包括中央企业董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权等。这说明长安汽车的改革的意愿是非常强烈的，已经走在众多央企的前列。

此后两年间，随着长安汽车销售规模和盈利能力的提升，相应的股权激励计划也在紧锣密鼓地进行。2016年3月31日，长安汽车公告，宣布撤回之前的2015年定增预案，以一份2016年定增预案取而代之。两份方案的最大区别是募资金额由此前的60亿元缩水至20亿元。同时配套的股权激励计划也与2015年版本有很大不同。

值得注意的是，在原方案中，长安汽车设计了由重庆自强振兴壹号、贰号、叁号、肆号投资中心（有限合伙）四个集合产品来参与定增，而这四个产品的合伙人均为公司现任董、监、高、中干及核心人员，以此达到变相股权激励的目的。在新方案中无此设计，而是单独推出了激励草案，由此也可以反映出央企股权激励似有松绑的迹象。

“由于公司董事会目前还未对外公告具体股权激励方案（修订稿），公司预计在8月12日对外披露相关情况，”长安汽车相关负责人告诉记者。

对于激励计划获授的股票期权行权的业绩条件，公告提到，2017年净利润基于2015年年均增长率≥2%，三个行权期净资产收益率均要≥15%，且上述指标都≥对标企业平均水平，且≥对标企业75分位。《证券日报》记者注意到，近年来长安汽车盈利能力增强迅速，不但合资板块蒸蒸日上，而且自主品牌也是一年一个台阶，自主品牌业务今年一季度盈利3亿元，去年全年才盈利5亿元。上述业绩条件是否要求过低呢？

“2%的增长率并不是算高，民企一般要求在20%-30%之间才能行权，但长安当下给的行权价格并不低，一般民企行权价格会比现有股价低一半，当前给出的预估14.58元/股行权价格可能是国家层面考虑到低一点的价格给管理层会给外界造成国有资产流失的印象，”曾在国有证券公司和私募基金从业人士告诉《证券日报》记者。

但荣正咨询却有不同看法，汽车制造业由于经济环境及行业竞争加剧，近三年同行业增长普遍放缓。长安汽车参照同行业对标企业业绩水平设置考核指标，各年度业绩考核均需高于对标企业均值及75分位值，具有较高的挑战性。

严控产能

拟融资规模缩水三分之二

除了股票期权行权激励方案外，此次备受关注的还有长安汽车非公开发行股票方案的缩水。对比长安汽车新旧两套预案，虽然募投项目保持一致，但调整力度其实颇大：一、融资规模由60亿元大幅缩减至20亿元；二、定增对象由10家减少至1家，旧方案认购对象除中国长安外，还包括北京物源、招商财富、博时基金、阳光资管、人寿资管等9家。

根据预案，此次拟投资的长安汽车城乘用车项目将新建设计生产纲领为24万辆/年，最大生产能力为36万辆/年的乘用车生产线；发动机产能结构调整项目将新建30万台/年H系列发动机产能，项目建设周期36个月。

长安汽车某高层曾告诉记者，长安汽车母公司中国长安对于新建产能始终从严处理，避免产能空置。据了解，1月份-7月份，长安汽车销售167万辆，同比增长3%；长安品牌汽车销售97万辆，同比增长4%；长安品牌乘用车销售69万辆，同比增长15%。

“目前，长安品牌乘用车生产基地主要分布在重庆、北京、南京、合肥等地，目前总产能为100万辆，预计全年销售有望达到120万辆，产能利用率为120%，产能仍然紧张，鱼嘴乘用车基地(即拟投资的长安汽车城乘用车项目)的投产将有效缓解产能压力，”长安汽车有关负责人表示。

某证券行业分析师认为，上半年长安自主品牌和合资品牌销量增幅大不如前，长安汽车未来盈利能力待考。长安汽车品牌公关总经理杨大勇对此并不认同，他表示，长安汽车是今年为数不多“时间过半、任务过半”的乘用车企业，“主销车型CS75第二季度销量下滑是因为2016款‘年型车’上市周期从年初推迟到3月底，为方便经销商清库刻意为之，终端销量是正增长的；悦翔V7则受到生产工厂从重庆转向合肥的影响，产能受限；实际上只有逸动进入生命周期末端，销量出现下滑”。

据介绍，下半年长安汽车自主车型将开启5款新车相继上市的节奏，保证今年长安自主120万辆销量目标达成。合资板块上，其利润贡献大头长安福特上半年实现收入574亿元，增长3.2%，净利润92亿元，增长4.3%，扭转市场悲观预期。尤其是今年7月份，长安福特销量为69074辆，同比增长20%，一改5月份、6月份销量同比下滑的颓势，符合相关证券分析机构对其三季度销量回升的预期。